新消炎药Remicade的故事

大型制药厂商又开始痴迷于并购交易。辉瑞制药有限公司(Pfizer Inc.)同意以610亿美元收购惠氏(Wyeth)，罗氏公司(Roche Holding Ag)以470亿美元收购Genentech，紧接着默克公司(Merck & Co.)又提出以411亿美元收购竞争对手先灵葆雅公司(Schering-Plough Corp.)。

默克公司标志表面上看，这桩交易简单明了。药品资源日渐枯竭的默克公司会控制令人垂涎的心血管药品业务、一大堆正在开发之中的药品，以及先灵葆雅利润丰厚的新消炎药Remicade。在几年之内，仅节省的成本就能补足默克初步提出的收购报价中34%的溢价，也就是98亿美元。在付出适度的前期费用后，预计到2011年以后每年可节省成本近35亿美元。这个数字可谓巨大，但考虑到其他大型制药厂商并购交易的背景，这却是可以实现的。假定并购可带来30%的成本节省，再乘以10倍，也就等于近250亿美元的价值－－远远高于收购所支付的溢价。但Remicade的相关细节令这道数学题不那么简单。这种药品创造的年收入约有21亿美元。先灵葆雅与强生公司(Johnson & Johnson)合作销售该药品，强生公司在美国推广，而先灵葆雅则负责海外销售。问题在于，理论上讲，如果先灵葆雅控制权易主，那么Remicade的海外销售权会归强生所有。假设Remicade的国际销售权价值为收入的3至5倍，其价值最高可达100亿美元。从先灵葆雅的价值中减去这个数目会大大降低默克报价的说服力。为了避免违反协议规定，默克将这桩交易说成是“反向合并”。先灵葆雅将会存续，但随后更名为默克，其68%的股权为默克现有股东所有，并由默克首席执行长克拉克(Richard T. Clark)负责管理。这样的借口不足以令人信服，强生可能会说这桩交易实际上是默克接管先灵葆雅。由于这一不确定性，加上存在合并风险以及这类大规模并购通常无法解决长期发展问题的因素，默克股价周一下挫7.6%。强生可能会试图采取法律手段，或尝试将Remicade的国际销售权折现。或者，强生还可能更为大胆地发起反收购，不过考虑到先灵葆雅旗下有Coppertone防晒乳以及Dr. Scholl鞋附件产品等大量消费产品，强生收购先灵葆雅可能会显得有些过头。强生本身已经有众多非药品类卫生产品。更让人担心的是，默克的投资者已经眼见辉瑞提出收购惠氏后股价下挫的情况。无可否认，辉瑞股价下挫是受削减派息推动。默克已经表示不会这样做。但在Remicade上的损失也会让投资者觉得肉痛。

转载自华尔街日报。